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第4章（第2页）

在牛市中缓慢前行，特别是在靠近市场峰值时。当你在鸡尾酒会上碰到朋友，他说他的投资组合收益率已有22%，和自己的18%相比是有些难以忍受。但想想他们可能会成为股票市场群体思维的受害者，你还是该庆幸的。所谓的群体思维就是看法趋于一致，高估群体的智慧和思维日渐狭隘和闭塞。群体可以人为地抬高股价，也可能在股价下滑时变得惊慌失措。所以，问题的关键是，你朋友的高收益率和你的收益率相比，有多大的安全性？

要持有一定的现金等待好的投资机会。在通货膨胀时期，既要通过投资来抵御购买力的下降，又要持有一定的现金等待好的投资机会，这样的安排的确是有些困难的。

不要在意出现的损失。价值投资者都很清楚、自己或许不是在最低点买入，也不是在最高点卖出。实际上，在价值投资中，的确出现了快速买卖的趋势，但这不足以成为价值投资的障碍。不要让贪婪把你推进高风险的旋涡里。你以合理的价格买入，卖出后获得合理的收益，那么不必对没有获得更多的收益而扼腕痛惜。

价值投资缺乏其他投资方法的乐趣。研究表明，在截至2008年的22年里，买入并长期持有标准普尔500指数的投资者，年收益率达到8%。相反，在不恰当的时机买入和卖出个股的投资者，支付手续费后的收益率只有。当然，买入并长期持有相同的股票，是件乏味的事情。

我们列举了价值投资的缺点，这或许看起来很可笑，好像也很容易去克服，它们的确能够减轻行为投资和群体思维的严重后果。对自己负责，不要去随大流，需要很强的心智能力。

长期持有的投资组合

价值投资的目标之一就是长期持有好的投资。如果你选择了资金规模较小，且易于管理的投资组合，比如只含有30只股票的组合，你只需要定期查看以确保它们运行良好，这样的投资不占用你太多的时间，也不会给你太大的压力。近些年来，这个简单的方法却出现了很多的问题。

尽管也有人选择维护容易的资产组合，但投资组合的规模牺牲了资产的多样化。买入并终生持有股票获取收益似乎已经不太现实，甚至变得很危险。

第三章 格雷厄姆的投资理论（3）

“买入并长期持有，和以前的情况已经截然不同了，”惠特尼·蒂尔森和约翰·海因斯在《个人金融》杂志中写道：“我们坚决反对频繁的交易行为，但是在一个变化日新月异的时代，买入股票后就对它置之不理，也存在很大的风险，特别是在技术更新如此快速的情况下。”

蒂尔森和海因斯引用诺基亚作为例子。诺基亚曾经是手机市场的标杆企业，“在落后于竞争者几个产品周期之后，诺基亚从市场的顶端迅速跌落”。

稳定和持久的收益

巴菲特说，就股票的期限而言，他最钟爱的是永远持有，但仅限于以极低价格买入的核心股票。在股价疯涨时也曾经一度退出股票市场，他自己也无法解释为什么在市场变得一无是处的时候，还一直持有那些核心股票。

市场条件有利的时候，巴菲特也会毫不犹豫地投身到短期获利的行列。

然而，长期以来，格雷厄姆的理念让投资者持续地获得17%，或更高的年收益，彻底打破了市场的“零和游戏”中无人能从中获利的观点。固然，投资需要耐心、恒心和热情，对于愿意面对挑战的投资者来说，投资也充满了刺激和回报。

基于一贯的收益水平，一笔100万美元的价值股投资5年之后，将上涨到220万美元，如投资于受大家追捧的优质股票，只能得到160万美元，投资于标准普尔500指数也只能得到190万美元。

如果投资的期限增加到10年，价值投资的优势就更可观。10年后的价值股投资上涨到490万美元，而普通股票和标准普尔500指数的投资收益分别是310万美元和340万美元。买入并长期持有的策略需要专注和灵活性，它仍然是我们的不二选择。

现代投资组合理论是对价值投资的挑战吗？